Высокая ключевая ставка начинает осложнять работу компаний. Эксперты близкого к властям аналитического центра ЦМАКП оценили, насколько она критична для предприятий. Пока не критичная, но ситуация ухудшается на глазах.
В целом процентная «нагрузка на доходы» компаний вполне ощутима, констатируют аналитики, но она сильно отличается по отраслям. Тяжелее всего транспортному машиностроению (железнодорожному, авиационному, судовому): в нем компании отдают банкам более 60% прибыли (до уплаты процентов). Сильно пострадавшая от санкций деревообработка тратит на процентные выплаты 44% того, что зарабатывает, кожевенная промышленность и автомобилестроители — 32% и 30% соответственно. «Мы взять деньги в банке дешевле чем под 21% (ключевая ставка плюс 2%) не можем», — сетовал президент АвтоВАЗа Максим Соколов, называя разницу в ставках проявлением «несопоставимости конкурентных условий» с китайцами.
В среднем по обрабатывающей промышленности (без нефтепереработки) каждый четвертый рубль прибыли уходит на процентные платежи — и это «в среднем по больнице!», восклицают эксперты ЦМАКП.
Пока ничего страшного не происходит, отмечают они: «Бывало и хуже». Сейчас на процентные платежи уходит в среднем 24% прибыли компаний обрабатывающих отраслей, а в 2017 г. было 26%. Затем эта планка снижалась до 9% в 2021 г., а с тех пор росла. «По историческим меркам ничего беспрецедентного (пока) не происходит», — заключают эксперты ЦМАКП. Разгадка, по их мнению, в ощутимом запасе прочности у компаний: соотношение прибыли и обязательств заметно лучше, чем раньше.
Последние полтора года из-за войны и ухода многих западных конкурентов стали самыми прибыльными в истории российских компаний. В 2023 г. разница между их прибылями и убытками составила рекордные 33,3 трлн рублей, в этом году бизнес первые пять месяцев шел с опережением прошлогоднего графика, но затем немного отстал: за первые семь месяцев сальдо составило 17,4 трлн руб., или 93,7% от января–июля 2023 г.
Благодаря в том числе этой подушке безопасности компании продолжают набирать кредиты и без особых проблем их обслуживают, отмечает Центробанк (доля проблемных корпоративных кредитов в июле опустилась ниже 5%). Он внимательно следит за самочувствием заемщиков, уверяет председатель ЦБ Эльвира Набиуллина, и пока не видит «рисков устойчивости для большинства заемщиков». По оценке ЦБ, процентные расходы российских компаний не превышают 5% себестоимости. «Это не такая большая доля, — говорит Набиуллина. — Гораздо больше доля затрат на сырье, материалы, оплату труда». Аналитики MMI считают бурный рост зарплат «важнейшим фактором роста издержек бизнеса, на порядок более значимым, чем рост издержек на обслуживание кредита».
Это опять же «среднее по больнице». По данным ЦБ, средняя ставка по рублевым кредитам на срок более года составила в июле 15%. Ставку искажает обилие льготных программ. По оценке ЦБ, банки на 1 июня выдали компаниям более 5 трлн рублей кредитов с субсидируемыми государством ставками (весь портфель составлял 78 трлн рублей, из которых примерно 13 трлн — валютные).
Но господдержка не ограничивается субсидированием ставки. «Почти по половине портфеля [корпоративных] кредитов с фиксированной ставкой стоимость обслуживания не превышала 10% годовых», — констатирует ЦБ. Среди них есть старые, выданные во времена низких ставок, проектное финансирование застройщиков (за счет счетов эскроу средняя ставка по ним чуть выше 6%), кредиты на льготных условиях связанным с банком заемщикам. Однако в части этих кредитов низкие ставки объясняются «альтернативными механизмами кредитной поддержки»: госгарантиями, льготным фондированием банков-кредиторов, прямым предоставлением заемных средств по низким ставкам при участии ФНБ или других госструктур, например институтов развития, перечисляет ЦБ. Он объясняет быстрый рост корпоративного кредита при нынешних ставках «позитивными ожиданиями компаний по спросу, проектным финансированием жилищного строительства и активностью крупных заемщиков, связанной с государственным спросом».
Поэтому ЦБ для того, чтобы серьезно замедлить кредитование, вынужден повышать ставку сильнее, чем в нормальных условиях. Одни занимают по ставкам меньше 10%, другие, как АвтоВАЗ, — больше чем под 20%. «Это именно так и работает — если большая часть кредита нечувствительна к ставке, то для остальных ставка будет выше», объясняют аналитики MMI.
Вопрос в том, как долго «рыночный» бизнес сможет выдерживать процентную нагрузку, насколько ему хватит подушки безопасности. «Что будет с экономикой при таких ставках? Сколько банкротств мы увидим?» — задается вопросом инвестбанкир Евгений Коган. Он настроен пессимистично: «Это сейчас нет тревожных сигналов. А в следующем году ситуация может стремительно ухудшиться, но будет уже поздно».
Аналитики ЦМАКП допускают новый антирекорд процентной нагрузки в 2025 г. Такая ситуация, по их мнению, угрожает инвестициям. Эксперты ЦМАКП давно наблюдают за соотношением рентабельности в различных отраслях и ставок — по кредитам и безрисковой (доходность ОФЗ). Они отмечают, что все в большем числе отраслей рентабельность ниже безрисковой ставки, что, по их мнению, делает инвестиции невыгодными: зачем рисковать, если можно заработать больше, просто купив ОФЗ? А ставки по кредитам выше рентабельности невозможно окупить, рассуждали они.
На кредиты приходится лишь 10% денег, которые идут на инвестиции, а их основной источник (50–60%) — прибыли компаний. Поэтому рентабельность не стоит напрямую сравнивать со ставками, объясняла экономист Софья Донец.
Проблемы могут быть у отдельных закредитованных компаний, считают в ЦБ. Им высокие ставки обходятся дороже, и доля расходов на обслуживание кредитов может быть больше 5% себестоимости, признает Набиуллина. Они сами виноваты, считает ее заместитель Алексей Заботкин: «Те компании, которые более маржинальны и менее закредитованы, находятся в более выгодном положении… и, пока проводится жесткая денежно-кредитная политика, наверно перераспределят рынок в свою пользу. Это результат справедливой конкуренции».
Но компании понемногу сбавляют обороты. ЦБ уже отмечает снижение спроса на кредиты в сегментах, более чувствительных к изменению ключевой ставки: «Данные опросов говорят о том, что около половины компаний планируют снизить объемы заимствований». А те, кто может обойтись без кредитов, уже не берут их.
